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多伦多——在官方统计仍显示“温和增长”之际，一份来自加拿大帝国商业银行（CIBC）的最新报告，却为加拿大房地产市场投下更长的阴影。

CIBC经济学家Benjamin Tal与Katherine Judge指出，2025年全国新屋开工量同比增长5%的数据，可能掩盖了更深层的放缓趋势。问题的关键，在于统计口径。

根据加拿大按揭与住房公司（CMHC）的定义，住宅项目须在地基浇筑完成后才计入“开工”。对于高层公寓项目而言，从销售启动到正式动工往往间隔一至两年。这意味着当前公布的数据，更多反映的是此前市场热度，而非当下真实景气。

CIBC援引第三方机构Urbanation与Zonda的数据估算，多伦多大都会区实际新屋开工量或比官方数字低约50%，大温哥华地区低约30%。若这一偏差属实，加拿大房地产活动的收缩幅度，可能远比宏观指标所呈现的更剧烈。

更深远的影响在于“财富效应”。在过去十年房价持续上涨背景下，家庭资产负债表因房产升值而膨胀，带动消费扩张。但报告指出，一旦房价回落，这种心理与财务上的支撑将迅速削弱。加拿大央行研究曾显示，房价每上涨一加元，消费可增加约5.7%；而其他国家经验表明，房价下跌对消费的抑制作用往往更为显著。

与此同时，高层住宅建设的“经济模型”正在失衡。报告形容当前局面为：价格对购房者而言过高，对开发商而言却又不足以覆盖日益攀升的建造与融资成本。换言之，“买不起，也建不起”的双重挤压，使供应与需求同时陷入僵局。

房地产在加拿大国内生产总值中的占比高于多数七国集团国家，因此其放缓对整体经济的拖累“绝非微不足道”。在利率仍处高位、家庭债务沉重的背景下，楼市的任何进一步降温，都可能放大对就业与消费的连锁反应。

CIBC的警告不仅质疑统计数字的时效性，更提醒政策制定者：若不能有效降低建筑成本、释放供应瓶颈，加拿大楼市的寒意或将持续，并从资产市场蔓延至更广泛的实体经济。