渥太华讯——在利率政策与贸易战风险交织之际，加拿大央行本周三料将维持基准利率在2.75%不变，但市场目光已悄然转向秋季，经济下行风险或在未来几个月释放降息空间。

尽管就业数据反弹和核心通胀顽固难降，加拿大帝国商业银行（CIBC）首席经济学家Avery Shenfeld认为，加央行仍可能在年内“出人意料”地提前采取宽松举措。

“如果这周就降息，那将是一个令人愉快的惊喜，但我并不对此抱太大希望。”Shenfeld在接受采访时表示。

据LSEG市场预测模型，截至上周五，市场仅赋予加息25个基点的可能性7%。这意味着，不仅加息已几乎出局，连年内持续降息的可能性也被严重打折。

但Shenfeld强调，当前数据并不能代表真实经济全貌。虽然6月就业人口增加8.3万人，但失业率仍处于6.9%的高位，表明劳动力市场整体偏弱。此外，贸易战的不确定性开始渗透至企业信心和消费者支出，加国经济在第二季度出现“实质性收缩”的风险不容忽视。

数据对抗预期，市场寻找“隐藏变量”

央行目前面临两难选择：一方面，通胀年率从此前的1.5%反弹至1.9%，而加央行所重点监控的三项核心通胀指标均稳定在3%左右，仍高于其2%的目标；另一方面，宏观经济“滞胀阴影”逐渐浮现。

RBC的Claire Fan与Abbey Xu在上周发布的研究报告中写道：“央行维持利率不变的理由很充分——通胀不降、就业尚稳、财政支出走强。”他们认为，除非贸易局势急剧恶化，否则年内降息空间已非常有限。

然而，Shenfeld提出一个被市场低估的变量：企业应对关税的行为方式可能抑制未来几个月的价格压力。

加央行第二季度商业调查显示，多数企业选择自行吸收关税成本，而非将价格上涨转嫁给消费者。这意味着关税可能不会演变为结构性通胀风险。

“我们现在看到的是一个被动吸收成本的企业生态，而非主动提高价格的传导机制。”Shenfeld指出，“这给未来货币政策留下了更多操作空间。”

政策时机之辩：央行何时转向？

彭博社经济模型显示，若美国政府在本周五前未与加拿大达成协议，并按特朗普所威胁的那样，对大宗商品加征高达35%的关税，加央行最快或在9月议息会议上宣布新一轮降息。

Desjardins首席经济学家Jimmy Jean也持类似看法。他指出，虽然央行本周可能维持现状，但9月转向仍具备“政策逻辑”。

“你总得在某个时间点‘挺身而出’，给出预测和政策指引。9月或许就是那个节点。”Jean说。

Desjardins还预测，加央行本周将恢复常规的《货币政策报告》（MPR），重新发布完整的经济增长、通胀与就业预测。

在此前4月的MPR中，央行采取了不寻常的“假设分析”形式，仅列出两种贸易战情境，未提供明确预测区间，反映出极度谨慎的政策语调。

财政与货币“双轨分工”正在成形

伴随联邦政府近年来加大基础设施、绿色能源与国防开支，市场普遍认为未来刺激经济的“接力棒”将从央行转交至财政端。

RBC与Desjardins均认为，2025年前的财政支出虽会扩大，但短期见效仍需时间。与此同时，加央行作为抗击经济下行的“第一道防线”，在下半年仍有“出手”的空间。

不过分析人士提醒，即便央行在9月或年底前降息，其空间也相当有限。因通胀黏性尚未根除，贸然放松货币政策可能适得其反。

总结：
加拿大央行可能在本周三选择按兵不动，但这场“表面沉静”的决策下，隐藏着一系列微妙变量：企业压价行为、消费者信心变化、财政刺激延迟、以及贸易战烈度。央行若要重拾货币宽松，恐需等到秋风起、数据松，再回头。

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