加拿大房地产市场向来以“抗压能力强”著称，但6月公布的一项关键指标开始释放历史级别的风险信号，令市场警觉。这不是价格的波动，而是销售与新增挂牌比率（SNLR）——这个代表市场供需天平的指标，已跌至自1995年以来的最低6月值，显示需求正在系统性走弱。

根据加拿大房地产协会（CREA）数据，全国6月SNLR降至49.3%，低于去年同期的51.5%。表面上，这似乎仍属“市场平衡区间”，但问题在于下滑速度之快、幅度之深，已逼近上世纪80年代末泡沫破裂前的轨迹。

更值得警惕的是，SNLR的结构性失衡源自新增挂牌同比增长8%，而销售仅增长3.5%。供给快速增长，买家却未及时跟上。SNLR较2021年高点下滑23.8个百分点，为历史最大三年跌幅，超过1990年泡沫破裂前的下行速度。市场是否正在悄然重演30年前的剧本？

1995年，加拿大遭遇近代最大房价崩盘。央行连续加息应对高通胀，房贷利率飙升至两位数，大量业主被迫抛售，需求骤降，形成“价格自由落体”。本轮SNLR走势在时间结构与节奏上，与当时惊人地相似。

“如果说价格是房地产市场的体温计，那么SNLR就是预警心电图。” 多伦多Urbanation地产研究公司首席分析师史蒂文·勒梅（Stephen Lemy）表示，“一个连续四年下滑的SNLR曲线，反映的是市场信心的系统性耗损。”

尽管目前整体房价仍维持高位，但区域市场已开始出现裂痕。大多伦多地区的独立屋挂牌量激增近20%，而价格涨幅趋于停滞；温哥华市场也呈现高库存、低成交的典型“滞涨”特征。买家更趋谨慎，卖家预期正在修正。

与此同时，加拿大央行处于宽松与加息之间的“政策十字路口”。一方面，核心通胀压力尚未彻底解除，限制了降息空间；另一方面，高利率环境正在蚕食购房能力。摩根大通发布报告指出，加拿大居民的**“房贷压力测试”已接近极限边缘**，一旦信贷收紧或就业放缓，房市将面临系统性回调。

目前，加拿大房市似乎正在转入一个“心理与结构双重修正期”：心理层面，市场信心遭遇多重打击；结构层面，供需失衡愈发明显。

短期内或许不会出现“暴跌”，但如同1990年代那场沉默式崩盘，这种趋势若持续，房市将进入一个漫长的“价格横盘+信心下滑”周期。

无声的风险，往往更具破坏性。

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