在几乎所有市场预期加拿大央行将继续降息之际，国内最大银行之一——皇家银行（RBC）却意外唱反调。该行认为，尽管经济前景依然复杂多变，加拿大央行已基本完成本轮宽松周期，其货币政策调控任务将逐渐由财政政策接棒。

RBC的这一判断，不仅是对利率前景的重新定价，也意在提示一个更深层次的转变：在面对贸易冲击与通胀重压的新时代，加拿大联邦政府正在回归宏观调控“主角位”。

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非典型共识：RBC“逆流而上”

与多伦多道明银行（TD）、加拿大帝国商业银行（CIBC）等“六大行”一致预测利率将降至2.25%不同，RBC却断言本轮降息周期已见底。“情况和三个月前截然不同，”RBC首席经济学家Frances Donald在最新报告中写道，“彼时加拿大全民几乎沉浸在对美加贸易战全面爆发的恐慌中，但如今，局势已大幅缓和。”

报告指出，截至4月，加拿大商品对美出口中仍有近九成维持零关税地位，美国人口普查局数据显示其平均有效关税为2.3%，为所有主要贸易伙伴中最低。RBC强调，这种“贸易情绪回暖”已逐渐传导至消费层面。

尽管加拿大第一季度消费信心指数曾触及历史低点，但实际消费表现优于预期，服务与耐用品开支回暖，成为压制通缩趋势的重要力量。

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财政工具回归：“央行退后一步”

RBC强调，与央行相比，联邦政府的财政杠杆显然更“具穿透力”。尽管新一届政府尚未提交完整预算，但延税、就业保险、定向贷款等刺激计划已陆续启动。而最新国防预算的增长，更被RBC视为2026年起可能推升GDP的关键变量。

这种“财政前置、货币后移”的策略性切换，不仅回应了对央行工具效力边际递减的担忧，也预示未来几年加拿大宏观政策框架可能发生“功能性再平衡”。

值得注意的是，加拿大央行已在过去数次会议中将基准利率维持在2.75%，累计降幅达到2.25个百分点，力度超过多数G7国家。RBC认为，这一宽松程度已足以对冲年初贸易冲击，“剩下的空间，应交由财政政策完成。”

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对抗惯性预期：央行更警惕“通胀二次反扑”

RBC的判断也得到部分前高官呼应。加拿大央行前行长斯蒂芬·波洛兹（Stephen Poloz）近日公开表示，市场“误解了”央行当前的谨慎立场。他指出，疫情后全球同步爆发的通胀浪潮，已深刻改变央行内部的风险偏好：“以前我们担心经济过冷，现在更怕再次陷入滞胀。”

今年4月，加拿大核心通胀指标出人意料地超预期回升，令央行态度明显转向保守。虽然短期通胀压力有所缓解，但房租、食品和医疗服务价格仍未明显回落。正因如此，央行对于“进一步降息”的设想，越来越保留。

RBC对此表示认同。“即便再降25个基点，其边际刺激效应也微乎其微，反而可能刺激投机性信贷，形成价格泡沫。”Donald指出，“央行宁可谨慎保守，也不愿重复过去‘降早、降多’的错误。”

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政治变量仍是风险焦点

尽管经济数据和政策工具正逐步稳定，加拿大仍未完全走出贸易冲击阴影。前期因川普主导的关税“解放日”而引发的市场担忧，仅是暂时缓解。美国政治动荡和大选不确定性，仍是加拿大经济未来两年最大的外部变数。

RBC在报告中写道：“如果美国政策轨迹再度转向保护主义，加拿大央行可能被迫重启宽松，但这将是被动应对，而非主动决策。”

在这种背景下，加拿大“货币政策转折点”的判断，正在从单一维度的通胀或就业回归更宏观的政治经济视角。RBC此次逆风判断，不只是对利率终点的预估，更是对政策接力顺序的一种“重申”。

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