在加拿大通胀暂时放缓之际，市场正押注加拿大央行将在今年秋季进一步降息，以提振陷入疲软的经济。但前央行行长史蒂芬·波洛兹（Stephen Poloz）却抛出了一盆冷水：利率可能已触底，而通胀的“死灰复燃”将成为央行未来行动的主导逻辑。
在本周二一次由政策研究机构主办的网络研讨会上，波洛兹直言，加拿大央行如今比以往更警惕重蹈“通胀暂时论”的覆辙。“过去我们说通胀只是暂时的，结果‘暂时性’持续了两年——这个教训，央行已经刻骨铭心。”他在会上表示。
这一表态，正值加拿大央行连续两次维持政策利率不变，并承认正密切观察川普政府关税政策所带来的结构性通胀风险。
“反制”通胀
尽管4月整体通胀率已降至1.7%，但央行更关注的三项核心通胀指标均仍高于3%。而从6月起，加拿大政府对总额达600亿元的美国产品开征25%反制关税，其价格传导效应尚未体现在消费者物价指数（CPI）中。
“接下来几个月，我们将真正开始看到关税的影响。”现任央行行长蒂夫·麦克勒姆（Tiff Macklem）在6月4日议息会后如是表示。此前，加拿大央行将基准利率维持在2.75%，并强调通胀“路径仍具不确定性”。
波洛兹则指出，当前的通胀隐忧不仅来自输入型价格压力，更反映出央行在疫情后的政策调控中变得更加保守。“在供应受限的背景下降息，会加剧需求错配、推高物价。这是我们不能再犯的错误。”
降息的“失灵逻辑”
波洛兹的警告不仅限于对通胀的技术性判断，还触及了货币政策在当前地缘政治与贸易环境下的“失灵逻辑”。
“如果经济放缓是因为企业暂时观望、支出收缩，那或许货币宽松仍有用武之地。但若放缓源自结构性冲击，比如贸易战和关税所致的供应链重组，利率工具就很难起效。”
他补充：“在这种情况下，降息只会刺激被压抑的需求，而不是提升供应能力。你最终得到的，是更高的物价，而不是更快的增长。”
事实上，加拿大第一季度GDP年化增长2.2%，背后并非内需复苏，而是大量企业在川普新关税实施前提前进货所致。经济学家普遍预计，第二季度将出现明显放缓。
与此同时，就业市场已开始释放警报信号。5月失业率升至7%，为自疫情以来的最高点。制造业在过去三个月中连续出现裁员潮，企业招聘意愿显著减弱。
“这些数据已经接近技术性衰退的门槛。”波洛兹指出。他预计，未来几个月企业将继续因贸易不确定性而缩减开支，而政府的财政政策或将成为缓冲利率工具乏力的“第一防线”。
政府财政，主战场？
作为现任Osler律所高级顾问的波洛兹，亦对自由党政府近期在财政政策上的动作给予了“谨慎乐观”的评价。
在总理马克·卡尼（Mark Carney）主政下，加拿大联邦政府正推动“预算现代化”，包括将运营支出与资本支出分开呈列；同时在国防、清洁能源、基础设施等领域扩大投资，试图以财政乘数对冲外部冲击。
“在全球重新配置供应链的大背景下，加拿大有机会利用自身资源优势，将自己定位为能源与关键矿产的超级大国。”波洛兹表示。他强调，这类投资虽短期增加赤字，但对长期增长“回报可期”。
不过，他也提醒政府应谨慎处理财政透明度问题。“不能只说‘这不是赤字，因为经济会增长’，而应坦诚列出开支，让市场评估效益。”
他半带调侃地补充道：“最终你还是得‘交叉手指’，祈祷你的计划真能带动增长。”
市场错觉
市场分析人士认为，波洛兹的警告打破了近几个月来市场普遍的“宽松幻觉”。尽管欧洲央行最近宣布下调关键利率25个基点，但其通胀情境与加拿大不同——欧盟尚未对美国征税，因此输入型通胀风险较小。
“我们不能照抄欧洲的剧本。”波洛兹说，“加拿大面对的，是关税引发的复合型冲击，央行的对策也必须量身定制。”
在他看来，未来央行最大的风险，不是错过一次降息，而是在通胀尚未稳定时过早放松政策，“那可能让过去几年建立的通胀治理公信力一朝失守”。
展望：央行的下一步？
尽管央行下次议息会议仍将在7月中举行，波洛兹的发言已为市场敲响警钟。
“现在的问题不是‘是否降息’，而是‘即使降息，是否真的有用’？”他说，“在一个受政治、贸易与价格冲击同时影响的世界里，央行不能再当唯一的‘消防员’。”
他呼吁，加拿大需启动更协调的政策组合，涵盖产业补贴、跨省贸易协定改革、对小企业的税收激励，以及对低收入家庭的转移支付机制。
“这不只是关于货币政策的争论，”波洛兹总结道，“这关乎国家在面对全球性结构转变时，是否具备战略上的协调与耐心。”
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